国泰君安-建筑工程行业研究报告

研究报告内容摘要：

两大装配式钢结构重磅政策落地，将推动装配式钢结构发展驶入快车道。1)7月24日住建部等七部门印发《绿色建筑创建行动方案》夫妻离婚财产分割，提出大力发展钢结构等装配式建筑，新建公建原则上采用钢结构;2)7月7日住建部发布《关于大力发展钢结构建筑的意见(征求意见稿)》，提出大力推广钢结构公建，积极稳妥推进钢结构住宅和农房建设;推广重点为学校/医院/办公楼/酒店等公建、三馆/交通枢纽等大跨度建筑;鼓励工程总承包模式;3)7月连续两大重磅政策落地意义重大，一明确包括公建采用钢结构，二提出住宅跟农房要稳妥推进钢结构应用;装配式钢结构发展驶入快车道。

我们测算钢结构建筑市场规模约3万亿/年，目前钢结构渗透率仅74%有超5倍提升空间。1)我们在2月18日70页深度《技术优化助钢结构渗透率4倍提升，商业模式升级催翻倍行情》测算钢结构建筑市场规模约3万亿元/年，轻钢(厂房/仓储/数据中心等新基建)约6120亿元，空间钢(三馆一中心/交通枢纽等)约6970亿元，重钢(商业建筑/医院/学校等)约105万亿元，钢结构住宅约5000亿元;我们测算装配式钢结构市场规模未来3年CAGR约25-35%;2)国内钢结构渗透率仅74%远低海外发达国家30-50%的水平;住宅钢结构领域渗透率不足5%远低海外发达国家25-45%的水平;政策推动+需求爆发，钢结构渗透率有超5倍提升空间。

鸿路钢构制造端低成本竞争优势是共识，产能扩张/利用率提升是催化。1)通过扁平化管理+规模化采购及生产+强大技术实力+选址形成低成本竞争优势，2019年钢结构产能240余万吨(+50%)、未来产能将扩至400万吨以上居同业第一，考虑新建产能爬坡+产能利用率提升，成本优势将进一步增强;2)技术实力超群，技术要求高/制造难度大/工期要求紧的订单竞争优势及议价能力更强;3)与重庆签订《三期项目投资合作协议》在线咨询离婚律师，将建西南总部基地;4)披露中报业绩快报，H1净利增速115%，Q1/Q2单季增速-39/44%;H1新签约763亿元(+96%)，Q2约49亿元(+401%);

钢结构EpC总包一体化竞争优势尚未被充分认知，中报起将进入持续业绩论证阶段家暴出轨。1)EpC总包订单数量级跳升，是分包订单规模的5倍左右;龙头EpC总包收入占比10%以内、未来将50%以上、收入弹性巨大;2)利润率(乙方变甲方/设计施工一体化/规模效应)和周转率(装配式施工周期省50%)两个层面驱动ROE提升;3)直面业主结算+业主实力强+项目优质回款好将改善现金流;4)装配式钢结构是建筑最佳赛道，钢结构EpC中报将最好，EpC总包龙头的一体化竞争优势尚未被市场充分认知;5)推荐鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构等，精工钢构参考4月6日深度报告;受益恒通科技(背靠中国中铁发展将提速)。

风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等

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